کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در اقدامی تاریخی پیشنهاد لغو ماده ۶۱۱ مقررات NMS را مطرح کرد که به عنوان بزرگ‌ترین مانع قانونی برای ورود سهام شرکت‌های آمریکایی به بازارهای ارز دیجیتال و دیفای شناخته می‌شد.
فهرست مطالب
توکنیزه کردن سهام و پایان ماده ۶۱۱
این مصوبه که از سال ۲۰۰۵ اجرای آن آغاز شده، تاکنون مانع از فعالیت قانونی استخرهای نقدینگی و بازارسازهای خودکار (AMM) در معاملات سهام توکنیزه شده بود. این تغییر بخشی از ابتکار گسترده‌تر «پروژه کریپتو» است که در اوت ۲۰۲۵ با هدف مدرن‌سازی چارچوب‌های نظارتی برای دارایی‌های دیجیتال و فناوری بلاک چین آغاز شد.
با حذف این قانون، محدودیت‌های مربوط به مسیریابی سفارش‌ها و ممنوعیت قیمت‌گذاری خارج از چارچوب صرافی‌های سنتی از بین می‌رود و مسیر برای پلتفرم‌هایی مانند رابین هود (Robinhood) جهت ارائه سهام توکنیزه شده هموار می‌گردد.
به بیان ساده، توکنیزه کردن سهام یعنی تبدیل سهام یک شرکت به توکن‌های قابل معامله روی بلاک چین؛ توکن‌هایی که می‌توانند در استخرهای نقدینگی و صرافی‌های غیرمتمرکز دادوستد شوند. جذابیت اصلی این ساختار، حذف واسطه‌های متعدد و امکان تسویه سریع‌تر است، اما تا پیش از این تغییر، قوانین اوراق بهادار آمریکا اجازه نمی‌داد که این توکن‌ها با همان انعطاف بازارهای کریپتو معامله شوند.
تأثیر حذف ماده ۶۱۱ بر بازارسازهای خودکار
ماده ۶۱۱ یا «قانون حفاظت از سفارش»، پلتفرم‌ها را ملزم می‌کرد که معاملات را با بهترین قیمت موجود در تمامی بورس‌های ثبت شده انجام دهند. الکس تورن (Alex Thorn)، مدیر تحقیقات گالکسی دیجیتال (Galaxy Digital)، در گزارش خود گفت:
این یکی از بزرگ‌ترین گشایش‌ها برای سهام توکنیزه شده و حذف یکی از اصلی‌ترین بن‌بست‌های ساختاری برای معاملات سهام ایالات متحده در بستر دیفای است.
بازارساز خودکار (AMM) مکانیزمی است که به جای دفتر سفارش سنتی، قیمت را بر پایه نسبت توکن‌های موجود در استخر نقدینگی تعیین می‌کند. ماده ۶۱۱ عملاً این مدل را برای سهام توکنیزه‌شده در ابهام نگه می‌داشت، زیرا الزام بهترین اجرا برای بورس‌های ثبت‌شده طراحی شده بود، نه برای استخرهای نقدینگی روی بلاک چین. با حذف این الزام، پلتفرم‌ها می‌توانند بدون نگرانی از نقض مقررات، سهام توکنیزه را در همین استخرها مبادله کنند.
آینده دارایی‌های واقع‌جهانی (RWA)
سهام توکنیزه شده در دسته دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) قرار می‌گیرند که اخیراً مورد توجه ویژه موسسات مالی بزرگ قرار گرفته است. کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) در حساب رسمی خود در ایکس اعلام کرد:
این پیشنهاد هزینه‌ها را برای شرکت‌کنندگان بازار کاهش داده و اجازه می‌دهد رقابت، نوآوری و سایر نیروهای بازار، تکامل مداوم بازارهای سهام ایالات متحده را شکل دهند.
تحلیلگران پیش‌بینی می‌کنند که رای نهایی برای لغو این قوانین تا سه ماهه اول سال ۲۰۲۷ صادر شود. این اقدام نه تنها باعث رشد نقدینگی در بلاک چین می‌شود، بلکه رقابت میان ایالات متحده و سایر حوزه‌های قضایی مانند ژاپن را در حوزه دارایی‌های دیجیتال تشدید خواهد کرد.
نکته مهم آن است که این پیشنهاد هنوز مراحل نهایی خود را طی نکرده و صرفاً یک گام در مسیر تغییر چارچوب نظارتی است. با این حال، همین گام نیز برای فعالان دیفای سیگنال روشنی است: مقررات آمریکا در حال حرکت از رویکرد ممنوعیت به سمت تعیین قواعد شفاف برای دارایی‌های دیجیتال است. اگر روند کنونی ادامه یابد، سهام توکنیزه‌شده می‌توانند به یکی از ستون‌های اصلی بازارهای مالی غیرمتمرکز تبدیل شوند.
بیشتر بخوانید: هشدار سرمایه‌گذار میلیاردر آمریکایی درباره سقوط بازار سهام در ۲۰۲۷
برای دنبال کردن تحلیل‌های جهانی درباره سهام توکنیزه‌شده و مقررات دیفای می‌توانید گزارش‌های کوین دسک را نیز بخوانید.
ماده ۶۱۱ چه بود و چرا مانع سهام توکنیزه می‌شد؟
ماده ۶۱۱ مقررات NMS که از سال ۲۰۰۵ اجرا می‌شود، پلتفرم‌ها را ملزم می‌کرد معاملات را با بهترین قیمت موجود در بورس‌های ثبت‌شده انجام دهند. به همین دلیل فعالیت استخرهای نقدینگی و بازارسازهای خودکار در معاملات سهام توکنیزه با ابهام قانونی روبه‌رو بود.
حذف این ماده چه تأثیری بر بازارسازهای خودکار دارد؟
با حذف محدودیت‌های مسیریابی سفارش و ممنوعیت قیمت‌گذاری خارج از چارچوب صرافی‌های سنتی، بستر لازم برای فعالیت قانونی AMMها فراهم می‌شود و مسیر برای پلتفرم‌هایی مانند رابین هود برای ارائه سهام توکنیزه هموار می‌گردد.
چرا این تغییر برای دارایی‌های واقع‌جهانی مهم است؟
سهام توکنیزه در دسته دارایی‌های دنیای واقعی یا RWA قرار می‌گیرد؛ بخشی که به گفته SEC مورد توجه ویژه موسسات مالی بزرگ قرار گرفته است. کاهش هزینه‌ها و باز شدن مسیر رقابت می‌تواند جذابیت این دسته را برای نهادهای بزرگ بیشتر کند.
زمان رای نهایی چه زمانی پیش‌بینی شده است؟
تحلیلگران پیش‌بینی می‌کنند رای نهایی برای لغو این قوانین تا سه ماهه اول سال ۲۰۲۷ صادر شود. این اقدام علاوه بر رشد نقدینگی در بلاک چین، رقابت آمریکا با حوزه‌های قضایی دیگری مانند ژاپن را تشدید خواهد کرد.
جمع‌بندی
پیشنهاد لغو ماده ۶۱۱ را باید نقطه عطفی برای توکنیزه کردن سهام دانست؛ اقدامی که مانع ساختاری ورود سهام آمریکایی به دیفای را برمی‌دارد و به گفته الکس تورن یکی از بزرگ‌ترین گشایش‌ها برای این بازار است. با این حال، سرنوشت نهایی آن به رای رسمی نهادهای نظارتی تا سه ماهه اول ۲۰۲۷ بستگی دارد.